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盛松成:世界经济衰退是因,通胀是果

摘要: 11月26-27日,中国首席经济学家论坛年会暨十周年活动在上海举行。中国首席经济学家论坛研究院院长盛松成出席论坛并演讲。...

  11月26-27日,中国首席经济学家论坛年会暨十周年活动在上海举行。中国首席经济学家论坛研究院院长盛松成出席论坛并演讲。

  盛松成首先提到,美联储加息抑制通胀效果有限。美联储在疫情开始的时候大幅放松,将联邦基金目标利率区间调降至0%-0.25%,资产负债表全面扩张,但后来发现有问题了,从一个极端走到另一个极端。从今年3月份开始紧缩,以加息周期应对高通胀,目前已经加息6次,累计加息375个基点。联邦基金目标利率区间上调为3.75%-4%,半年前是0%-0.25%,几乎是零利率,半年就加了这么多。美国历史上像这样一次短期内持续猛烈加息的并不多,说明美联储意识到物价上涨太猛,最高时CPI同比增速达9.1%。   

  美联储持续大幅加息对通胀当然有效,但效果是不及预期的,而且加息的副作用已经逐渐显现。今年10月份美国CPI同比增速高达7.7%,最高时候是9.1,已经大幅下降了,但环比还是加速上升的。10月份美国CPI环比增速0.4%,较9月份提高0.2个百分点,说明这么猛烈的加息加了半年,每个月的物价环比竟然继续上升,这说明效果不及预期。

  他表示,美联储主要的目标有两个,第一个物价稳定,第二个充分就业。其中,充分就业主要参考三个指标,一是非农就业,二是失业率,三是劳动参与率。10月份美国非农就业人数增加26.1万,是今年1月以来最少的增量,并且最近几个月每个月都在下降,说明经济在逐渐走弱。10月份失业率比9月份上升0.2个百分点,到3.7%。失业率上升,说明经济下行。劳动参与率,即参与就业市场的人占劳动年龄人口的比例。10月份比9月下降0.1个百分点,到62.2%。从以上三个指标看,美国经济在朝下,而通货膨胀并没有得到遏制。美联储加息虽然有助于稳定通胀预期,但难以缓解供给约束。为什么?因为这次主要是由于供给冲击引起的,历史上不多。

  其次,供给约束是本轮通胀的主要因素,不仅是美国,欧洲等都一样。与历史上多次供给不同,本轮通胀主要不是来自于经济内部体系。大部分通胀都是经济内部体系,最近两百年的通胀主要是经济体系内部引起的,而这次主要是外部冲击。实际上在这次通胀前,整个经济形势还是不错的。但首先是疫情,其次是俄乌冲突,这些外部冲击使得这次通胀和历史上的通胀大部分是不同的。但美国采取了仍然是以传统的需求调控应对冲击。简单说,疫情初期美联储紧急降息到0-0.25%。将银行存款准备金率降到0%,而且开启不设上限的量化宽松,充当市场主体的最后贷款人。此外,美国出台了2.2万亿美元的救助方案,包括为个人和家庭提供1200美元现金补贴,后来又修改为800美元。救助方案还为卫生系统和州及地方政府提供支持,向小微企业提供贷款。如果企业保持工资总额不变,上述贷款可以免除。这都是需求端调控,供给端的调控很少。以上政策并没有缓解供给约束,需求反而推动物价上涨。

  他指出,与上世纪六七十年代大通胀不同,这次通胀主要是由于非经济因素引起的,供给约束下的全球经济衰退是因,通胀是果。本轮通胀主要约束在供给端,因为疫情以后,采取两个方案,一个方案是美国通过货币宽松和各项救助计划引起了需求扩张。但供应是有瓶颈的,因为疫情和俄乌冲突,供应没有办法起来。按照传统经济学的原理,需求扩张以后物价会上涨,物价上涨以后供给一般是增加的。

  他提到,目前我国物价保持平稳,10月CPI同比2.1%,比9月份下降0.7个百分点,1-10月份CPI累计同比增长2%。物价今年的目标是3%,现在是2.0%,全年不可能超过3%,这也为我们的货币政策未来留下了空间。

  我国货币政策以我为主,兼顾内外平衡,宽而有度。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定是很重要的,总体我国汇率相对还比较平稳。由于各种原因,包括美联储加息非常厉害,所以短期内人民币向下的压力还是有的,但长期看因为我国经济韧性足,央行也有较多货币政策工具可以使用,比如逆周期调节因子、在离岸市场发行央票、收紧流动性,可以保持汇率在合理均衡水平上基本稳定。三季度货币政策执行报告提出,坚持以市场供求为基础,参考一篮子货币进行调节,有管理的浮动汇率制度,坚持市场在汇率形成中起决定性作用,坚持底线思维。

  他还提到,LPR改革是最近几年我国利率改革一个很重要的方面。它引导商业银行降低贷款利率,是金融支持实体经济的一项重要举措。政策利率是商业银行的成本,而LPR下降等于是商业银行向实体经济让利。刚刚公布的最新一年期LPR是3.65%,5年期是4.3%,与8、9、10月持平的。易纲10月28号向全国人大常委会汇报金融工作时指出,今后一段时期,我国有条件尽量长时间保持正常的货币政策,维持币值稳定,总量上保持流动性合理充裕,加大对实体经济的信贷支持力度。价格上,发挥贷款市场报价利率改革效能,降低企业综合融资和个人消费信贷成本。前几天刚刚公布的人民银行三季度货币政策执行报告指出,释放贷款市场报价利率的改革效率,推动降低企业融资和个人消费信贷成本。推动降低企业融资和个人消费信贷成本,这意味着LPR下降是有空间的,当然不是说一定下降。

  “历史经验表明,通货膨胀往往出现在经济繁荣的顶点。但这次不同,目前全球主要经济体的通胀是经济衰退的结果,所以我说这一次是衰退是因,通胀是果,历史上不多的。近期我国经济波动比较大,但是随着各项政策持续落实,我们是有望回稳向上,货币政策应灵活适度,支持经济恢复发展,保持物价基本平稳,保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”,他说。

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